中信建投:节前债市分化扩大

发布时间:2019-05-22 15:39:36 来源:guess电竞外围-手机app客户端软件点击:10

  来源:文涛宏观债券研究

  投资要点

  降准落地缓和税期压力。年初资金面仍处于宽松状态,但公开市场连续净回笼后,资金利率呈现上行势头。1月15日第一轮降准启动,置换到期3900亿元,预计置换后可释放流动性约3600亿元,将有效缓解中旬税期冲击。

  通缩风险成为市场主流预期。上周公布了12月价格数据,其中CPI同比增长1.9%,低于预期2.1%;PPI大幅下滑至0.9%,数据公布后,通缩风险成为市场主流预期。PPI超预期下行不仅是原油价格下跌导致的偶然现象,而是源于几乎所有行业下跌的拖累,与经济基本面走弱有很大关系。

  国债和国开债表现分化。上周国债和国开债收益率走势截然相反,考虑到国开债交易属性更强,国债和国开债收益率的分化展现了配置型投资者和交易型投资者对当前市场截然不同的预期,银行仍在加大对国债的配置力度,而基金等机构对后续态度明显趋于谨慎。

  春节前债市波动或加大。从资金面角度来看,节前资金缺口仍然存在,有待于央行进一步资金面维稳措施,预计中下旬资金利率将呈现上行态势,进而推动短端利率走高;从供需角度来看,1月下旬地方债启动发行,从媒体公布数据来看,已确定超过2400亿元计划发行规模,而地方债提前发行规模接近1.4万亿,节后地方债发行压力只增不减。此外,由于低基数因素,12月金融数据超预期概率较大,可能对债市情绪带来负面冲击。

  中长期来看,债券牛市逻辑并未动摇,调整期同时也是配置期。随着基本面(增长+通胀)进一步下行,货币宽松空间扩大,在市场适应地方债发行节奏后,上半年债市仍有较大概率收获不错的交易行情, 10年国债利率破3.0%的概率增加。

  一、节前债市分化扩大

  上周(1月7日至1月13日)债市表现分化,10年期国债收益率周内下行4.55BP至3.1058%,而10年期国开债收益率周内上行4.95BP至3.5325%,收益率走势与国债截然相反,考虑到国开债交易属性更强,国债和国开债收益率的分化展现了配置型投资者和交易型投资者对当前市场截然不同的预期,银行仍在加大对国债的配置力度,而基金等机构对债市态度明显趋于谨慎。

  短期来看,春节前债市波动或加大,收益率缺乏方向,做交易博收益的难度较大。尽管基本面下行趋势明确,但从资金面以及债市供需层面来看,利空因素仍然值得关注。从资金面角度来看,节前资金缺口仍然存在,有待于央行进一步资金面维稳措施,预计中下旬资金利率将呈现上行态势,进而推动短端利率走高;从供需角度来看,1月下旬地方债启动发行,从媒体公布数据来看,已确定超过2400亿元计划发行规模,而地方债提前发行规模接近1.4万亿,节后地方债发行压力只增不减。此外,由于低基数因素,12月金融数据超预期概率较大,可能对债市情绪带来负面冲击。

  中长期来看,债券牛市逻辑并未动摇,除经济增长下行压力之外,通胀下行压力亦不容小觑。上周公布了12月价格数据,其中CPI同比增长1.9%,低于预期2.1%;PPI大幅下滑至0.9%,数据公布后,通缩风险成为市场主流预期。PPI超预期下行不仅是原油价格下跌导致的偶然现象,而是源于几乎所有行业下跌的拖累,与经济基本面走弱有很大关系。此外,由于今年春节在2月初,春节效应被1、2月共同分担,降低了单月季节扰动。价格指数低位运行,推动名义利率回落同时,货币政策宽松空间扩大,对债券市场形成利好。

  整体来看,节前债市空间不大,建议以观望为主;同时调整期也是配置期,随着基本面(增长+通胀)进一步下行,货币宽松空间扩大,在市场适应地方债发行节奏后,上半年债市仍有较大概率收获不错的交易行情, 10年国债利率破3.0%的概率增加。

  二、上周流动性回顾

  资金面:降准落地缓和税期压力

  上周(1月5日到1月11日),由于年后资金面处于宽松 状态,央行周内未展开公开市场操作,周内逆回购到期4100亿元,周内无MLF及国库现金定存到期,因此央行净回笼4100亿元。本周(1月12日到1月18日)逆回购到期1100亿元,此外周二(1月15日)第一轮降准启动,置换到期3900亿元,预计置换后可释放流动性约3600亿元,将有效缓解中旬税期冲击。

  资金利率方面,年初资金面仍处于宽松状态,但公开市场连续净回笼后,资金利率呈现上行势头。本周进入到税期,但考虑到15日央行第一轮降准落地,资金面压力有限,预计周内资金利率有小幅上行。具体来看,上周银行间隔夜质押回购上行10.69BP至1.7505%,7天质押回购利率上行11.45BP至2.5283%,14天质押回购利率上行14.36BP至2.5816%,21天质押回购利率上行2.17BP至3.0566%,1个月回购利率上行42.57BP至3.0694%,3个月回购利率下行85.97BP至3.0515%。

  同业存单:资金面宽松助推同存利率下行

  上周(1月7日到1月13日)总计发行同业存单348期,实际发行2194.6亿元,上周同业存单到期1852.1亿元,周内同业存单净融资342.5亿元,年初同存到期压力不大,但考虑到春节因素,预计仍将有正的净融资需求。本周(1月14日至1月20日)同业存单到期2309.8亿元。从同业存单利率来看,受益于年初资金面宽松,上周同业存单利率仍以下行为主。截止至12月29日,AAA评级3M期限同存到期收益率为2.6484%,6M期限同存到期收益率为2.7500%,1Y期限同存到期收益率为3.1600%。

  

  三、上周债市回顾必发888

  一级市场:10年国开发行表现不佳

  上周(1月7日到1月13日)有17期利率债(不包括地方政府债)发行,实际发行规模1372.3亿元,周内利率债到期760亿元,净融资612.3亿元。从上周利率债发行情况来看,一级市场仍有较高热度,短端品种发行利率下行幅度较大,上周二发行的1年期国开债(实际期限约半年)发行利率低至2.2299%,远低于市场收益率水平,上周发行的1年期进出债和农发债发行利率亦较市场收益率下行18.2BP和17.64BP;另一方面,长端种有所分化,上周发行的10年期进出债和农发债均获得了较高的认购倍数,发行利率较市场收益率分别下行了9.52BP和5.50BP,但上周四发行的国开债表现较弱,发行利率较市场收益率上浮0.03BP,反映出市场对国开债需求有所弱化。

  地方债方面,媒体报道地方债将自1月22日起拉开发行序幕,目前已确定将有包括河南、福建、云南、浙江等14个省市区在1月份内发行地方债,已确定的发行规模超2400亿元。河南省将成为2019年首个地方债发行省份,发行总规模452.32亿元。

  

  二级市场:国债和国开债表现分化

  上周(1月7日至1月13日)债市表现分化,国债方面,受益于资金面持续宽松,短端利率仍以下行为主,加上银行加大对国债买入力度,长端利率亦出现了不俗的下行幅度,而3年、5年期国债品种收益率小幅上行。国开债方面,与资金利率上行一致,上周短端国开债收益率大幅上行,此前拉低至个位数的1年期国开债-国债利差亦大幅走阔,此外,10年期国开债收益率周内上行4.95BP,收益率走势与国债截然相反,考虑到国开债交易属性更强,国债和国开债收益率的分化展现了配置型投资者和交易型投资者对当前市场截然不同的预期。

  具体来看,上周1年期国债必发365收益率下行4.6BP至2.4065%,2年期国债收益率下行3.19BP至2.575%,3年期国债收益率下行0.02BP至2.792%,5年期国债收益率上行2.5BP至2.91%,7年期国债收益率下行1.01BP至3.0939%,10年期国债收益率下行4.55BP至3.1058%,10-1年期限利差为69.93BP,环比基本持平。政策性银行债方面,10年期国开债上行4.95BP至3.5325%,10年期进出债收益率上行0.05BP至3.7804%,10年期农发债上行3.25BP至3.748%。

  

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